收购优质工业泵资产 再获新增长点

【中国泵阀网】 投资要点：　
　　收购PE、PB仅为12倍和2倍，公司的收购价格较低　　
　　根据公告，此次收购的总价款约在2.97亿元，以天鹅泵业预估的2010年净利润2468万元和净资产1.48亿元计算，此次收购的PE仅为12倍左右，PB约在2倍，因此此次收购的成本很低。　　
　　天鹅泵业资产质地优良，盈利能力强，具备可持续增长　　
　　天鹅泵业是一家主营各类工业用泵的高新技术企业，是电站循环泵生产商之一，并已进入核电站外围用泵市场，同时在水利工程、污水处理等领域都有较强竞争力。　　
　　天鹅泵业资产质地优良，盈利能力强，近三年毛利率和净利率一直维持在33%和12%左右，09年人均销售收入位居全国前十强，具备持续经营和持续盈利能力。根据天鹅泵业的盈利预测和承诺，2010-2013年天鹅泵业扣除非经常性损益后的净利润不低于2468万元、2300万元、2750万元和3050万元（2011年开始所得税率按照25%计算），分别约为利欧09年净利润的25%、24%、28%和31%。　
　　工业泵市场空间大，公司再获新的利润增长点　　

　　工业泵在水利、环保、消防、核电、水电、火电、石化和城市供水、排水工程等领域都有非常广泛的应用，2010年工业泵行业工业总产值约在180亿元，相对于天鹅泵业和利欧09年1.84、8.48亿元的收入，市场空间广阔。　　
　　在收购之前，利欧主要产品为微小型水泵，且95%左右的收入来自海外。在本次交易完成后，公司产品将介入附加值更高的大中型工业泵领域，产品结构更加优化，并着力于国内市场，降低过度依赖海外单一市场的风险。湖南是国内大中型工业泵的重要生产基地之一，公司已在此设立了湖南利欧泵业公司进行工业泵生产，本收购对工业泵业务将有明显的协同效应。　
　　同时，中国水务[2.87 -0.69%]投资等三个关联方共持有公司12.4%的股权，这将持续利好于公司在水利、水电、城市供水和工业用水等领域的工业泵市场拓展。　　
　　未来十年将是中国水利投资的爆发期，利欧股份[19.30 5.01% 股吧]将充分受益　　
　　按照中央一号文件，未来十年年均水利投资在4000亿元，约为2010年一倍以上，中国水利投资进入爆发期。同时，国家将土地出让金的10%用于农田水利建设，年均在2700亿元以上。泵作为水利、水电和城市供水等工程的关键设备之一，公司产品将充分受益于水利投资的高增长。　　
　　投资建议：买入　　
　　按照合并报表和增发2000万股计算，我们预计公司10-12年全面摊薄后的EPS分别为0.46、0.65和0.90元，对应PE在36倍、25倍和18倍。公司上市以来积极进行上下游企业的整合，我们认为公司未来继续并购的可能性很大，并看好公司在工业泵市场的增长，“买入”评级，6个月目标价27元。