江苏神通:公司核阀业务必将重启成长

【中国泵阀网】

    2011年7月26日公司公布了2011年半年报：2011年上半年实现营业收入 1.61亿元、全面摊薄每股收益0.23元，分别较去年同期增长16.94%和14.42%；从季度来看，2011年2季度实现营业收入1.01亿元、全面摊薄每股收益0.17元，分别较去年同期增长11.98%和13.64%；公司预计2011年1-9月归属于母公司所有者净利润增速不超过20%。

    投资要点：公司是国产核级球阀、蝶阀的唯一供应商，是国内冶金石化领域特种阀门主要供应商。日本福岛核事故短期内影响公司收入和净利润增速表现。在国内核能发展不可或缺、三代AP1000核电技术成为未来发展共识、国产核电设备供应商机遇与挑战并存的大背景下，随着国内核安全检查的完成和核安全规划的编制，我们预计公司核电阀门交货量将逐步增加，收入亦稳定上升。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.59元、0.86元和1.16元，按2012 年30倍的PE水平给予目标价25.95元，公司股票2011年7月25日收盘价为23.26元，维持增持评级。

    风险提示：（1）新的核安全规划出台时间存在不确定性；（2）公司核电阀门能否满足三代AP1000技术要求存在不确定性；（3）国内在建核电站大量转入运营后的事故频率存在不确定性。

    1. 公司是国产核级球阀、蝶阀的唯一供应商，是国内冶金石化领域特种阀门主要供应商。

    公司目前主要从事应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门以及应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等产品的研发、生产和销售，是唯一中标国内核电站核岛蝶阀、球阀的国内企业，在核电蝶阀、球阀领域具有明显的技术、人才、管理及客户优势。

    公司开展在石油石化、火电、煤化工等方面的先进阀门技术研究，把在冶金、核电领域的拳头产品进行进一步改造和技术研发，积极应用到其他领域。公司目前在石油石化阀门、火电阀门、煤化工阀门等方面的技术研发已取得积极进展，各项试验验证工作正在按计划推进，其中火电阀门已经取得山东电力建设第三工程公司总包的印度ITPCL2600MW燃煤电站项目1885万元的订货合同，煤化工领域的市场开拓也已取得较大进展。

    2. 日本福岛核事故短期内影响公司收入和净利润增速表现

    从季度数据看，公司销售毛利率和销售净利率在2011年2季度略有上升；公司投入的新产品、新技术研发费用的大幅增加也导致管理费用率有所提高；3月11日发生的日本福岛核事故对全球核电发展产生深远影响，亦影响了公司2季度的收入和净利润增速表现；核电阀门产品出厂验收程序更加严格导致期内原材料和产成品增加。

    3. 国内核能发展不可或缺，三代AP1000核电技术成为未来发展共识，国产核电设备供应商机遇与挑战并存

    国内核能发展不可或缺，但必须确保安全。6月20日，中国国家原子能机构秘书长王毅韧在出席国际原子能机构部长级核安全大会时说，中国将在确保安全的前提下，继续坚定不移地发展核能。7月11日，《人民日报》发表题为“安全利用核能是核能商业开发核心”的文章，里面提出：核电是当前唯一可大规模替代化石能源并具有较强市场竞争力的清洁能源；根据对核电、水电、风电、地热发电、太阳能发电、生物质能源发电以及火力发电的全寿命周期温室气体排放的比较分析，核电的温室气体排放仅略高于水电，低于其他能源的温室气体排放；从开发成本来看，核电每千瓦单位投资也是略高于煤电，而大大低于其他能源，具有较强的市场竞争力；从可利用的稳定性来看，核电的稳定发电小时可达7000小时以上，居各类电源之首。美国是全世界拥有核电站数量最多的国家，共拥有在运营核反应堆104座；福岛核事故后，美国核监管委员会（NRC）马上做出响应，对其全部104座核电反应堆进行为期30天、60天、90天的三次安全检查。经过20天的短期安全检查后，美国NRC宣布没有发现这104座核电反应堆在安全性方面有颠覆性的问题。截止2011年2月，中国拥有在役机组共13台、总容量1080万千瓦，核准并已开工建设机组共28台、总容量3057万千瓦，已核准未开工5台机组、总容量444万千瓦，已批路条项目共计16台机组、总容量1744万千瓦。

    核电大检查接近尾声，新建核电项目审批解冻仍待时日。3月16日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，听取应对日本福岛核电站核泄漏有关情况的汇报，作出四项决定：一是立即组织对我国核设施进行全面安全检查；二是切实加强正在运行核设施的安全管理；三是全面审查在建核电站；四是严格审批新上核电项目。6月10日，环境保护部副部长李干杰在会见美国能源部核能助理部长时提到：核电大检查工作从今年4月开始启动，预计用半年时间完成；其中，第一阶段是对运行中的核设施进行安全检查，这项工作已经完成，与欧盟、美国所进行的相关安全检查进度相同；第二阶段是对所有在建核电站的安全开展全面复审，目前在建核电站的检查工作已接近尾声；目前正在抓紧开展核电大检查以及编制核安全规划，在核规划批准前，中国政府将暂停对所有新建核电项目的审批。

    三代AP1000核电技术成未来发展共识，对国产核电设备商而言机遇和挑战并存。7月13日，国家科技部发布了《国家“十二五”科学和技术发展规划》，其中就我国核电发展提出“要依托装机容量为1000兆瓦的先进非能动核电技术（AP1000）核电站建设项目，全面掌握AP1000核电关键设计技术和关键设备材料制造技术，自主完成内陆厂址标准设计”。7月15日，财政部网站发布《关于调整三代核电机组等重大技术装备进口税收政策的通知》称，将对三代核电机组等关键零部件和原材料免征关税、进口环节增值税。AP1000是美国西屋公司设计的非能动核电技术，世界上尚无正式商业运行的AP1000核电站，目前我国正在建设中的三门核电站和海阳核电站共4台机组均采用AP1000核电技术建造。福岛核事故后，世界核电界的看法趋于一致，认为不依靠外部电源就能解决应急堆芯冷却等核安全问题的非能动安全第三代AP1000核电技术更为先进。

    4. 随着国内核安全检查的完成和核安全规划的编制，我们预计公司核电阀门交货量将逐步增加，收入亦稳定上升。

    5. 我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.59元、0.86元和1.16元，按2012年30倍的PE水平给予目标价25.95元，维持增持评级。