利欧股份:全面进军工业泵领域

【中国泵阀网】

    事件：

    公司发布半年报，2011 年1-6 月实现营业收入为6.9 亿元，同比增长14.4%，归属母公司净利润5703.0 万元，同比增长5.2%，实现EPS 为0.19 元。

    投资要点：

    1、业绩低于预期，成本转嫁能力待提高。公司今年上半年营业收入同比增长14.4%，2Q 增幅小于1Q 的38.0%，低于市场预期。与此同时，由于漆包线、钢材等主要原材料价格上涨，公司上半年综合毛利率为19.0%，较1Q 虽略有回升，但仍低于2010 年21.7%的水平。长期来看，公司可通过降低贴牌产品比例，提高自身成本转嫁能力。

    2、发力美国和国内市场。今年上半年公司产品出口占比96%，仍以欧洲市场为主。去年先后在美国和意大利成立子公司，以开拓美国市场并加强欧洲市场销售力度，2010 年美国泵业市场规模约为80 亿美元，与欧洲市场110 亿美元的规模相差不大，公司有望在美国再造一个利欧。

    由于内销产品不足5%，2009 年开始培养国内市场，过去5 年我国泵业市场年均增速超过25%，市场潜力巨大。我们看好公司在国内市场的品牌建设前景，逐步摆脱贴牌生产模式对利润空间的限制。

    3、全面进军工业泵领域。为完成全系列泵供应商的战略转变，公司成立湖南利欧并收购天鹅泵业，全面进军大中型工业泵市场。其中，后者承诺2011-2013 年净利润达到2423 万元、2852 万元、3120 万元，由此增厚EPS 为0.08 元、0.09 元和0.10 元。公司预计到2013 年，工业泵总收入超过10 亿元，由于下游的水务处理、石化、电力等行业对泵的替代及新增需求较大，我们对这一目标持乐观态度。

    4、水利黄金 十年到来，中国水务参股改善竞争环境。中央水利工作会议启动未来10 年总计4 万亿元的水利投资序幕，按照3-5%投入到泵及电机设备上计算，年均市场容量近200 亿元。中国水务投资的参股，将为公司打开下游水务处理、工程用泵等大市场，战略意义巨大。

    首次给予公司“推荐-A” 评级。我们预计2011-2013 年，公司的EPS(摊薄)分别为0.52 元、0.72 元和1.05 元，对应动态PE 分别为33X、24X和16X。考虑到公司面临的外部环境向好、产品结构不断完善所带来的增长空间，我们给予公司 “推荐-A” 评级。