利欧股份进军工业用泵 拓展国际市场

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    事件：　
　　利欧公司发布半年报，2011年1-6月实现营业收入为6.9亿元，同比增长14.4%，归属母公司净利润5703.0万元，同比增长5.2%，实现EPS为0.19元。
　　
　　毛利率下滑。报告期公司主营综合毛利率同比减少2.68个百分点到18.97%，其中水泵业务板块毛利率减少1.49个百分点到18.73%，另外园林机械板块和清洗及植保板块业务毛利率也分别同比减少2.09和6.14个百分点；毛利率下滑的主要原因是主要原材料的采购价格同比有所上升，如铜漆包线及硅钢片的平均采购价格分别同比上升17.49%及6.28%；预计随着原材料价格稳定及工业泵新板块业务开拓，公司毛利率将趋稳回升。
　　
　　投资要点：　
　　1、业绩低于预期，成本转嫁能力待提高。公司今年上半年营业收入同比增长14.4%，2Q增幅小于1Q的38.0%，低于市场预期。与此同时，由于漆包线、钢材等主要原材料价格上涨，公司上半年综合毛利率为19.0%，较1Q虽略有回升，但仍低于2010年21.7%的水平。长期来看，公司可通过降低贴牌产品比例，提高自身成本转嫁能力。
　　
　　2、发力美国和国内市场。今年上半年公司产品出口占比96%，仍以欧洲市场为主。去年先后在美国和意大利成立子公司，以开拓美国市场并加强欧洲市场销售力度，2010年美国泵业市场规模约为80亿美元，与欧洲市场110亿美元的规模相差不大，公司有望在美国再造一个利欧。
　　
　　由于内销产品不足5%，2009年开始培养国内市场，过去5年我国泵业市场年均增速超过25%，市场潜力巨大。我们看好公司在国内市场的品牌建设前景，逐步摆脱贴牌生产模式对利润空间的限制。
　　
　　3、全面进军工业泵领域。为完成全系列泵供应商的战略转变，公司成立湖南利欧并收购天鹅泵业，全面进军大中型工业泵市场。其中，后者承诺2011-2013年净利润达到2423万元、2852万元、3120万元，由此增厚EPS为0.08元、0.09元和0.10元。公司预计到2013年，工业泵总收入超过10亿元，由于下游的水务处理、石化、电力等行业对泵的替代及新增需求较大，我们对这一目标持乐观态度。
　　
　　4、水利黄金十年到来，中国水务参股改善竞争环境。中央水利工作会议启动未来10年总计4万亿元的水利投资序幕，按照3-5%投入到泵及电机设备上计算，年均市场容量近200亿元。中国水务投资的参股，将为公司打开下游水务处理、工程用泵等大市场，战略意义巨大。
　　
　　首次给予公司“推荐-A”评级。我们预计2011-2013年，公司的EPS(摊薄)分别为0.52元、0.72元和1.05元，对应动态PE分别为33X、24X和16X。考虑到公司面临的外部环境向好、产品结构不断完善所带来的增长空间，我们给予公司“推荐-A”评级。